双焦期货自四月底以来，开启上涨趋势，截止6月19日，焦炭累计上涨400元至1970元每吨。焦煤累计上涨200元至1190元每吨。焦炭走强有供需两方面的因素：一方面是疫情可控后，终端成材需求集中爆发带动，另一方面是产量受到山东、江苏地区环保限产的抑制。而焦煤需求随着下游开工上行而上升，但是供给同步上升，库存同比偏高局面不改。展望下半年，当前的供需面特征是否会发生变化？

　　1.焦炭需求维持高位，关注生铁产量的波动

　　焦炭的主要用途是高炉炼铁，焦炭的需求与铁水产量呈正比。2010年1-5月生铁产量3.56万吨，同比上涨1.5%。月度来看，疫情可控后，生铁产量快速上升，6月份，日均铁水产量不断创新高，截止6月26日，日均铁水产量248万吨，同比增长4.4%。从终端需求和吨钢利润等情况综合考虑，目前产能利用率接近顶部，焦炭需求进一步上升的空间有限。从生铁产量的季节性看，三季度是生铁产量的旺季，四季度随着终端需求走弱，铁水产量会进入季节性淡季。所以焦炭需求三季度将维持高位，四季度有环比回落趋势。除了生铁产量的季节性规律，焦炭需求还将跟随钢厂减产而减少。钢厂减产主要看钢厂的利润和钢厂限产情况，今年环保限产对钢厂产量影响较少，下半年主要关注钢厂利润收缩是否会倒逼钢厂减产，从而影响焦炭需求。

　　2.焦炭供给：环保限产抑制焦炭产量

　　5月份以来，山西的环保限产、山东的“以煤定产”，河南安阳的环保限产等使得焦炭供需格局偏紧。徐州600万吨焦化产能确定在6月30号退出，将影响该地区后期的焦炭产量下滑。山东受到“以煤定产”政策影响，下半年产量将环比下滑，2020年5月21日，山东发布《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，文件提出全省焦化行业焦炭产量不超过3200万吨。根据统计局数据，山东1-5月焦炭产量为1507万吨，6-12月份山东焦炭产量需控制在1693万吨左右，较去年同期减少1193万吨。另外需要关注下半年山东、河北地区的焦化产能退出执行情况。山西省3月份印发《山西省打赢蓝天保卫战2020年决战计划的通知》，要求在采暖季前压减焦化产能2000万吨以上，考虑到部分已停产的“僵尸产能”，以及政策的执行不确定性，实际影响量可能在1000-1500万吨。河北省《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》中要求保留焦炭产能8000万吨，在2020年底淘汰全部的4.3米焦炉，因此下半年也将有部分产能淘汰。焦炭产量同比降低，库存下降促使价格连续六轮提涨，累计涨幅约300元每吨。利润上升促使焦化企业开工上行，截止6月19日，焦化企业开工率%,同比上涨，环比今年低位上涨。我们预计焦化厂的开工率将维持目前水平，如果后期环保限产不放松，焦炭产量将继续被抑制，难有上升。

　　3.焦炭库存：库存同比低于往年，下半年焦炭大概率延续低库存

　　截止6月19日，焦炭总库存817万吨，环比下降1.6%，同比下降15.7%。其中下降明显的是港口的库存，当前港口库存下降33%。供给端受到环保限产和产能退出的压制，需求端维持高位运行，在新产能投产前，预计焦炭库存将维持低位运行，对焦炭价格是个较强支撑。图5：焦炭总库存图6：焦炭港口库存

　　4.焦炭利润：焦强煤弱，吨焦利润将延续高位

　　随着焦炭现货价格的上涨，焦化利润持续扩大，当前全国平均吨焦盈利310.05元，周环比上涨52.95元；山西准一级焦平均盈利337.91元，周环比上涨49元；山东准一级焦平均盈利370.44元，周环比上涨58.83元。吨焦利润和现货价格是正向关系，但今年焦煤供应宽松，黑色金属一贯同涨同跌，如果焦炭价格下跌，供应宽松的焦煤跌幅将更大，焦化利润也不一定会收缩，所以焦化利润还将维持高位。

　　总结：当前焦炭连续提价六轮，累计涨幅300元每吨，吨焦利润310元，而吨钢利润只有150元，虽然焦炭供需偏紧的格局未变，但焦炭继续上涨将受到吨钢利润的压制。从季节性看，7-8月份是成材需求季节性淡季，同时黑色产业链受到成材终端需求环比下行的预期抑制，焦炭当前价格缺乏继续向上的驱动，将维持高位震荡为主。如果成材终端需求下行被证伪，钢厂利润改善，同时配合环保限产，焦炭依然具有上涨动力。考虑到主力合约换月时间和远月贴水情况，预计焦炭主力合约波动区间参考1750-2000元。